美团投资价值分析

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分享人:刘生 大湾汇价投俱乐部

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刘生,曾在中国大学任教,也创办过自己的公司,目前在著名美国公司工作。股票方面,以前主要喜欢技术分析,最近两年比较注重基本面分析,企业竞争优势分析,行业分析。

分享内容介绍:

一、美团点评的历史及主要股东

二、美团点评主要业务和竞争对手

三、美团点评的竞争优势

四、美团点评的赛道和前景分析

五、美团点评的估值

六、美团点评的财报分析

七、问答与讨论

一、美团点评的历史及主要股东

1.1美团点评的历史

网站由人人网(原校内网)、饭否等网站的创始人王兴于2010年1月建立,2010年3月4日正式上线。

2010年3月4日,美团团队正式上线。

2013年11月,美团外卖上线。

2015年10月8日,美团网与大众点评网合并。

2016年9月,美团收购钱袋宝,获得第三方支付牌照

2017年2月14日,美团打车在南京试点上线。2018年4月4日,美团以价值16亿美元的公司股份外加11亿美元现金,另承担摩拜10亿美元债务,收购摩拜单车

2018年9月19日美团点评公布招股结果,发售价定为69港元。

2019年5月,美团点评正式推出新品牌“美团配送”,并宣布开放配送平台。

2019年7月,美团点评单日外卖交易笔数超过3000万笔。

1.2美团点评的主要股东

美团点评属于同股不同权的情况,股本分为A类股份及B类股份,对于提呈公司股东大会的任何决议案,A类股可投10票,B类股份持有人每股可投一票。因为对于经历过多轮融资的创业公司,资本利益方投入的资金量大,股份占比大,而创始人的股份逐渐减少,不利于公司的决策。所以,AB股的设计目的就是为了让创始人掌握这个整个公司的决策权。

腾讯:20.1363%(6.23亿股B类股)

王兴:11.4386%(5.73亿股A类股)

红杉资本:11.4368%

穆荣均:2.5141%(1.26亿股A类股)

奥本海默基金:1.03%

王慧文:0.7264%(0.364亿股A类股)

其他投资者:53.7478%

二、美团点评主要业务和竞争对手

2.1餐饮外卖

2.1.1 业务状况

美团点评第一大业务是餐饮外卖。根据最新的资料,2019年Q3餐饮外卖业务继续保持强劲增长势头,餐饮外卖交易金额(GMV)由2018年Q3的80亿元增加40%,到2019年Q3的111.9亿元,外卖订单由2018年Q3的18亿笔增加38%,到2019年Q3的25亿笔。2019年Q3平均每天交易笔数是大约2780万笔。美团点评CEO王兴在2019年7月29日发微博称,美团外卖突破一天 3000 万单(美团外卖于 2017 年 3 月 20 日宣布日订单突破 1000 万, 2018 年 5 月 19 日美团外卖宣布日订单突破 2000 万单),为何一天突破3000万交易笔数称得上是里程碑式事件呢?因为美团高管说过,只要一天超过3000万单,餐饮外卖这个业务就可以盈利了。如果明年每天交易笔数达到4000万单,由于每天交易的笔数越多,成本会下降,毛利率就会上升,每笔就可能赚0.5元。那么就这一业务,美团每天就可以赚2000万,一年大约70亿元。

2.1.2 竞争情况

根据易观检测数据显示,2019年Q3中国互联网餐饮外卖市场整体的交易规模大概是1952.9亿元,环比上涨11%。与去年同期相比,大概增长35%。中国互联网餐饮外卖市场从2015年行业规模进入高速增长,至今连续5年以来,依然连续5年维持全行业规模稳定扩大。

从2019年Q3中国互联网餐饮外卖交易的各个公司的份额来看,美团在外卖市场的交易额占比大概是50%,饿了么和饿了么星选的市场交易份额大概是43.9%,其它交易份额占比仅剩3.1%。市场格局完全二分天下,行业竞争壁垒高筑。

我从别的资料看到美团大约60%,饿了么占大约30%,其它的大概10%。我还看到另一份资料说美团占65%。有些不一样,但大概差不多美团是第一。其实餐饮外卖生意不上规模的话还真不好做,这个规模优势就是护城河。因为它一端连接消费者,一端连接商家,还有一端连接骑手,还要比谁送得快。什么叫行业壁垒?什么叫竞争优势?什么叫护城河?就是新进入者容不容易抢你的生意。就餐饮外卖而言,如果一个新的公司进入,他是否有更多的消费者,商家,骑手,以及达到相当高的送单速度等等。当美团做到了这个规模以后,这个规模就是竞争优势,护城河,也就是壁垒。实际上,任何一个行业,如果只有2~3家垄断的话,这个行业就会进入比较稳定的盈利。美团这个主要烧钱的业务现在也要开始稳定的盈利了。

2.2 到店、酒店及旅遊

美团点评在第三季度真正吸引眼球的,是“到店、酒店及旅游”的数据,尽管61.8亿元的收入只占总收入的22.5%,然而毛利却高达54.76亿元,占毛利总额(95.2亿元)的57.5%,“到店、酒店及旅游”的毛利率达到88.6%,远远高于外卖和新兴业务。

美团点评三季报称,“2019年第三季度,到店、酒店及旅游业务的交易金额由2018年同期的493亿元增长29.4%至2019年Q3的639亿元。变现率由9.0%同比上升至9.7%。到店、酒店及旅游业务收入同比增长39.3%至2019年Q3的61.8亿元。毛利率则由90.6%同比轻微下降至88.6%。”

就酒店预订业务而言,“在我们的平台上的国内酒店消费间夜量同比增长44.4%,远超于行业的10%,季度酒店间夜量首次超过1亿,及日均间夜价亦同比稳步增长。我们继续与低线城市的更多酒店开展互利合作,并加大在平台上向现有用户交叉销售酒店预订服务的力度,这促使国内酒店间夜量加速增长。此外,我们于2019年4月推出的‘酒店+X’活动继续促进了高端酒店预订业务的增长,并帮助高端酒店推广非住宿服务,如餐厅、婚宴场地、水疗中心及健身房。”

野村证券发布的研究报告称,美团点评计划在酒店预订业务方面增加投资以提升市场份额,估计2020年其“到店、酒店及旅游业务”的交易额及收入将分别上升20%及32%。

酒店旅游业务 美团VS 携程

2019年第三季度携程的收入同比增速只有12%,不如美团点评“到店、酒店及旅游业务”近40%的同比增速;不过携程105亿元的总收入依然远远领先于美团点评“到店、酒店及旅游业务”收入(61.8亿元)。

11月14日,携程公布了截至2019年9月30日的季报,收入达到105亿元,同比增长12%;营业利润22亿元,同比增长52%。若不计股权报酬费用,三季度的营业利润为26亿元,同比增长40%。若不计股权报酬费用和权益类可供出售金融资产的公允价值变动损益,2019年第三季度携程的净利润为23亿元,而去年同期该数据为17亿元。

从营业收入来看,携程2019年第三季度财报数据显示,携程住宿预订营业收入为41亿元,交通票务营业收入37亿元,这主要源于国际机票业务和地面交通业务的需求量的增长。受益于线下门店的流量贡献,旅游度假业务实现了16亿元的营业收入,同比增长19%。

2019年第三季度携程的毛利率为79%,跟自身2018年第三季度持平,低于美团点评“到店、酒店及旅游业务”88.6%的水平。

第三方咨询机构的看法

目前从第三方咨询机构的数据来看,它们主要提供了2019年上半年的数据。美团和携程,到底谁是酒店和旅游服务的老大?Trustdata大数据和艾瑞咨询呈现了不一样的图景,但都只有酒店预订数据的份额比较。

Trustdata大数据称,2019年上半年美团酒店间夜量行业领先,占比达47.3%,超越携程、去哪儿及同程艺龙之和(44.6%),上述三者的占比分别为23.9%、10.4%和10.3%;此外,飞猪的份额只有5.4%。不过,艾瑞咨询称,2019年上半年中国在线住宿预订市场集中度(夜间量口径),携程系(包含去哪儿、同程艺龙)占比为47.5%,并称“携程系居行业前列”。

对这种第三方咨询机构数据的差别,一位行业分析师向第一财经记者表示,当前还没有第三季度的具体数据披露,而上半年不同咨询机构关于市场份额数据的分析有所不同,这其中可能是调研样本和统计口径的不同所导致的。

美团点评和携程之间在在线旅游业务上鹿死谁手?“餐饮外卖业务的强劲增长进一步增加了到店、酒店及旅游业务的用户流量及增加了额外的交叉销售机会。”美团点评在三季报当中如此强调自身相对于竞争对手的优势。

美团点评主席王兴表示,“作为搜索及发现生活方式服务的首选平台,越来越多的商家在我们平台上实现了营销价值。因此,在线广告成为我们店内服务类别的主要收益驱动。”“我们分别于2019年3月8日及2019年6月18日推出促销活动,总体上使我们平台上的当地服务商家得以提升品牌知名度,改善客户定位及获得更多在线流量。”

我在10多年前就对酒店预订这个行业有所了解,这是一个很赚钱的生意,毛利率非常高,它的自动预订系统与酒店的预订系统连起来以后,整个系统的利润非常之高,可以说酒店预订是现金奶牛,美团居然短短的几年就可以和携程系列相比了,到底谁是老大,谁是老二,现在还是不同的数据不同的结论,但是这两个基本上也差不多了,这是非常了不起的。

三、美团点评的竞争优势

1、优秀的管理层

王兴是从百团大战中出来的,美团点评的地推做市场的能力非常强。

2、规模优势

美团拥有的多商家,海量用户以及骑手和复杂的系统形成巨大的规模优势。

3、高频低频转换优势

交叉销售,高频低频场景应用相互转换。

4、品牌优势

美团点评已经成为行业老大,外卖的老大,酒店预订前两名。

5、科技优势

美团“超脑”,作为全球最大规模的多人多点实时配送系统,美团“超脑”能够基于海量数据和人工智能算法,在商家、消费者和骑手三者之间实现最优匹配,确保平均配送时长不超过 30 分钟。它帮助美团点评理清用户、商户、骑手和平台形成的复杂的四元关系,不仅提升了配送效率,更能降低单笔订单配送成本,实现共赢的局面。

四、美团点评的赛道和前景分析

美团点评的赛道是广阔的。

一、外卖有增长空间

现在整个行业一天的外卖交易量大概是7000万笔,美团3000多万笔。王兴曾说过,“每个人每天三顿饭,10多亿人就有30多亿笔订单,7000万的话只占2%多,有很大的增长空间。随着社会的发展,很多人不想做饭就叫外卖,又快又方便又便宜。

二、酒店到店服务

这个行业每年都有10%多的增长空间。美团的这个业务每年增长30~40%。作为头部公司,它在这方面的增长速度会更快。

三、美团本地服务

美团本地服务更加有增长空间。现在都是懒人经济了,送外卖、代买菜、帮解决问题。还有,比如说前段时间美团新开一个业务,找家教,找找培训等等,这块业务增长空间很大。

四、美团的新业务

美团的新业务也有广阔的增长空间,比如单车,送菜生鲜,各方面都有广阔的增长空间。

五、美团点评的估值

我觉得作为一个每年年收入增长超过40%,毛利率达到35%左右,而且还有上升的趋势。PS 给5倍应该是不贵的。我觉得2020年年收入应该在1500亿左右,市值达到7500亿港元应该是大概率事件。美团点评的盈利目前比较难预测,我是觉得在51~100亿之间都有可能。因为可能要投入新业务,比如美团单车,同时还要探索新业务,盈利就很难预测。但美团培育的很多新业务也是有价值的。大家不要看很多业务没赚钱,没赚钱的业务也是有价值的,可以有比较高的估值。这主要看每年增速有多少?行业的空间有多少?毛利率有多少?美团的酒店毛利率可以达到80%多以上,绝对是好生意。外卖其实也是不错的,毛利率30%左右。当然其他业务是亏钱的。

六、美团点评的财报分析

我把美团的财报连在一起看,发现每年的销售都有增长,最开始是很猛的,最近几年慢下来的情况下,营收也可以达到40%。除此之外,美团点评的毛利率不错,通常你要看几年、几个季度的财报,营收趋势、毛利率趋势非常重要。

七、问答与讨论

Q: 请问美团对于骑手的成本如何控制?未来会越来越贵,因为老龄化程度加剧,年轻人越来越少,这块美团是否有应对,或者对美团外卖的毛利有多大影响?

A: 骑手问题对于任何一个外卖公司都存在,美团就可能提高骑手的配送效率吧,就很快可以送达到每个消费者手中。对美团的毛利率的影响会有一些,但总是有办法的,可以提高价格。毕竟美团是老大,如果相对饿了么而言,它能把成本控制好一点的话,就可以转嫁到消费者手中。

Q:不知道刘总您对拼多多是否有了解?我想问下拼多多有没有可能介入本地生活服务,抢占市场服务?因为个性化推荐很适合搞本地生活服务,拼多多在这方面又很强,但反过来美团要介入实物电商又很难。

A: 拼多多的GMV增长真的是很吓人,它的规模达到了阿里的1/6,发展非常迅速。它想进入本地生活服务市场的话,也是有可能的,但它对美团的威胁不如饿了么。如果拼多多要进入本地生活服务的市场,但我很怀疑他的能力,因为它现在需要输血,盈利能力不强。我觉得美团相对于拼多多,在本地生活服务市场方面它有两个优势,一是有先发的优势,二是有规模优势,三是美团点评有一个现金奶牛,有酒店预订可以反哺。现在拼多多有一个很大的问题是它现在亏损真的很大,目前没有什么业务可以产生盈利的,这是它的一个很大的问题。

Q: 酒店预订有可能超过携程成为老大吗?感觉携程的用户体验并不太好

A: 酒店预订业务我觉得是有可能的。因为酒店预订的增速很快,现在携程的增速正在虽然它的规模现在还是比美团大!但是它的增速就每年增长12%左右,美团点评这方面业务可以每年增长40%左右。我觉得如果做得好的话2~3年内将会全面超越携程。实际上酒店预订非常赚钱的业务,很多人都不会想到这一点。我觉得从明年开始,美团点评就全面盈利。美团的酒店到店旅游是一直是赚钱的,它的外卖明年会全面盈利。还有现在我发现美团点评的管理层在搞新业务的时候,它会先选一个城市试点,取得了经验以后才在别的城市推广。他们知道上市公司一定要盈利,别人才会买你的股票,所以对自己盈利方面考虑得非常非常周到,即使他开展一个新业务,都是在一个城市试点成功以后成功了以后,再取得了坚定经验以后,再铺开到别的城市。

整理人:coaster 大湾汇价投俱乐部

校对人:Jeff 大湾汇价投俱乐部

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